摘要： 　　摘   要　　债券增发也称债券续发行，即关于已发行且仍在流转的特定时次债券予以增量发行。本文梳理了境内外商场债券增发的前史与现状，总结了债券增发的首要优势，针对我国信誉债增发...

　　摘   要

　　债券增发也称债券续发行，即关于已发行且仍在流转的特定时次债券予以增量发行。本文梳理了境内外商场债券增发的前史与现状，总结了债券增发的首要优势，针对我国信誉债增发较少的现象，别离从发行人和出资者视角剖析了相关原因，最终针对进一步完善增发机制提出方针主张。

　　关键词

　　债券增发　信誉债　利率债　发行人

　　债券增发的布景、现状和优势

　　（一）债券增发的界说及发生的前史布景

　　债券增发也称债券续发行，即对已发行且仍在流转的特定时次债券予以增量发行。其间，现已发行且仍在流转的债券被称为原发行部分，添加发行的部分也被称为续发行部分。续发行部分的起息时刻、票面利率、付息频率和到期日等基本要素与原发行部分相同，发行日期、发行价格则与原发行部分不同。

　　债券增发起源于境外，也被称为随卖发行（tap issue）， 望文生义即随时出售。1998年至2000年，美国国债收益率大幅上涨，涨幅一度超越200BP，发行人发行债券变得越来越艰难。为更好地发行债券，美国联邦住宅信贷银行系统（Federal Home Loan Bank System，以下简称FHL Banks）于1999年7月1日宣告对一系列子弹债券（bullet bond，指不含权的固定利率债券）进行为期3个月的接连发行，并由其部属的金融局作为发行人。FHL Banks其时存续着4000多只总计2800多亿美元的债券，每只债券的规划从100万美元到35亿美元不等，很多不同期限的债券为随卖的推出供给了条件。首期随卖方针定为其已发行的4只债券，期限别离为2年、3年、5年、10年，发行周期为3个月。在发行后2个月，增发规划突破了80亿美元，一起构成了其时2至10年期的收益率曲线。

　　随卖发行既坚持了发行的接连性，又使得发行具有灵活性，客观上减轻了债券一次性发行对商场构成的资金压力和流动性缺乏问题。并且，各期债券价格或收益率均随行就市，减轻了出资者对商场利率危险的忧虑。

　　（二）境内外债券商场增发状况剖析

　　1．境外增发状况

　　彭博BCLASS1分类显现，2020年至2022年，全球国债、政府相关债券、证券化债券和信誉债1的增发规划别离为7.99万亿美元、2.49万亿美元、0.13万亿美元和0.27万亿美元，占比别离为73.4%、22.9%、1.2%和2.5%。由此可见，利率债增发占比较大。在信誉债增发中，美国企业为增发的主力军，增发金额及数量别离占50.9%和31.0%。德国、我国、英国及加拿大的信誉债增发规划紧随其后。从币种来看，美元信誉债增发规划占比为67.8%，发行数量为692只；人民币信誉债增发规划占比为0.59%。

　　2．境内增发状况

　　2003年5月19日，财务部榜首次增发记账式（一期）国债，增发金额为350亿元，发行价格为100.92元。通过多年开展，我国国债发行准则现已较为老练，对增发办法的运用也愈加频频。

　　境内增发信誉债的主体首要是两家，为中心汇金公司和我国银行。其间，中心汇金公司增发种类均为中期收据，规划为145亿元，发行数量为4只；我国银行增发种类为商业银行次级债，规划为69.3亿元，发行数量为1只。

　　（三）债券增发的首要优势

　　完善增发机制，关于丰厚债券商场发行办法、丰厚出资标的，以及进步发行人的融资便利性都有好处。

　　榜首，债券增发能有用进步发行债券的便利性。相较请求新的批文，债券增发有利于充分利用已有批文、削减重复请求，可明显进步发行便利性。在商场环境较为困难时，发行人能够挑选在当期适宜下降发行规划以添加发行成功率；当商场环境康复杰出时，再增发债券弥补原债券规划，以到达方针募资规划。

　　第二，债券增发有利于滑润商场动摇。以金融债为例，一些国有商业银行一次性发行规划一般到达几百亿元，易给商场带来较大资金压力，也不利于本身下降融本钱钱。若选用增发办法，可有用滑润商场动摇。关于一些大型中心企业，选用增发办法发行信誉债也有相似作用。

　　第三，债券增发有利于进步单券的商场流动性。合理的增发能够使单只债券的发行周期得到延伸，并拉长该只债券在二级商场的买卖活泼时刻，进步债券流动性。并且关于期限较长的债券，不断增发能够有用进步其商场存量，有用聚集二级商场资金，从而更好地安稳债券收益率的期限结构，得到牢靠的定价曲线。

　　我国信誉债增发较少的原因剖析

　　（一）相关准则尚不健全

　　现在在我国债券商场，国债现已构成了较为完善的发行准则，增发机制较为常见。关于地方政府债，财务部在出台的相关规定中，如《关于做好2017年地方政府债券发行作业的告诉》《关于进一步做好地方政府债券发行作业的定见》《地方政府债券发行办理办法》，也清晰鼓舞地方政府债进行增发。可是，关于信誉债的相关规定较少。《债款融资东西增发信息发表表》虽有关于增发的简略阐明，对增发的界说、特征和保管办法做了界定，可是未清晰发行人适用范畴。一起，也未出台详细的非金融企业债款融资东西增发办理办法。

　　（二）发行人对债券增发认知缺乏

　　依据商场调研，绝大多数信誉债发行人对债券增发机制了解较少，对债券增发的境内外开展状况、特征及优势等更是鲜有耳闻，加之债券增发相关规定不行清晰，不了解相关状况成为约束银行间信誉债增发的重要因素。

　　（三）出资组织办理办法需求完善

　　关于出资者而言，债券增发会添加其进行债券估值和办理的难度。详细来看，增发要确保票面利率与原利率共同，比方关键期限为10年以内的国债在增发时，均选用混合式投标来确认当期债券的到期收益率，从而确认面值。这一投标办法与信誉债新发有所不同——现在信誉债新发都选用荷兰式利率投标办法确认票面利率。因而，出资者在出资增发债券时，投标办法和估值办法都要有所改动，这对其提出了较高要求。

　　对完善信誉债增发机制的几点主张

　　一是完善配套准则，推进信誉债增发。可参阅境外债券商场的运作办法，进一步完善信誉债增发相关法规法令，推进境内信誉债增发的配套方针准则系统建造，提高信誉债融资办法的多样性，使得商场组织能够有动力、有依据地进行信誉债增发。在发行办法方面，可选用混合式投标，也可选用数量投标。

　　二是操控增发节奏，安稳商场预期。信誉债增发能够提高信誉债发行商场流动性，但也须要留意坚持增发打算的有序、安稳。这样能够安稳商场出资者的预期，安稳债券收益率的期限结构。详细操作可参阅国债增发的“发1续N”形式，即增发次数依据债券期限结构有所差异化，如1年期、2年期债券为新发1次、续发3次；3年期债券为新发1次、续发4次；5年期、7年期、10年期、30年期为新发1次、续发5次。在确保增发对全期限结构债券种类掩盖的一起，也构成债券增发节奏的规则，利于安稳商场预期。

　　三是试点推广信誉债增发，逐渐完善商场相关机制。2023年4月，国资委印发了《中心企业债券发行办理办法》，在债券发行办理和危险管控方面提出更高要求。可挑选优质中心企业作为信誉债增发试点，待试点运作老练，再逐渐拓展信誉债增发范畴，招引更多的商场主体参加其间。

　　1．境外信誉债没有统一口径，此处指公司类发行人所发债券，包含公司债、金融债、信誉转债等。

　　2．境内信誉债广义上是指除政府之外的主体发行的债券，详细包含企业债、公司债、短期融资券、中期收据、可转债、金融债等种类。本文所指信誉债为公司信誉类债券（包含非金融企业债款融资东西、企业债券、公司债券等）和金融债。

　　参阅文献

　　[1]财务部国库司． 学习世界经历树立我国国债续发行结构[J]． 财务研讨，2012（8）．

　　◇ 本文原载《债券》2023年8月刊

　　◇ 作者：中信建投证券债款本钱商场部　姜涛　赵政闳　周云程

　　◇ ：包金函　唐洁珑　刘颖