银行股当前所处的环境

我们当前正处于一个低利率的环境，这个环境之前没遇到过。我们应该知道，银行的盈利主要来自息差，息差主要是贷款利率和存款利率之间的差。

贷款利率下降时，如果存款利率也能下降，此时的息差下降就相对小一些。

而当存款利率已经降无可将之时，贷款利率的下降直接导致息差出现较大幅度的下降，银行的盈利能力就会出现下降。

银行股的投资回报取决于两方面

银行股的投资回报主要取决于两方面：银行盈利的增长情况，以及银行估值的变化。

当市场处于低利率环境时，银行的盈利能力出现下降，在这种负面效应影响之下，银行股的估值会出现下降。在银行盈利能力下降叠加银行估值下降的双重影响之下，银行股的回报就很难超过大盘。

而利率没有低到严重影响银行股的盈利能力时，银行股的盈利提升会弥补估值下降，其结果可能出现跑平大盘。对于部分优秀银行来说，可能会跑赢大盘。

估值和盈利增长，是银行股投资回报的两个方面。

从平安银行的ROE说起

我们从平安银行的净资产收益率数据来看，最近几年的ROE在持续下降之中，在2017年所有企稳，但仍在小幅下滑。

但归功于营业收入的增长，这使得归母净利润有所增长，在2017年出现低点，2018和2019年两年逐步加速。

我们将ROE进行一个拆解，ROE=ROA*杠杆率。而ROA的影响因素有哪些呢？一是息差，二是非息收入占比，三是成本收入比，四是信用成本。

下面分别来看看。

息差

从下图可以看到，平安银行的生息资产收益率虽然有所下降，但负债成本率同样也在下降，且幅度更大，这使得息差相比2018年有所提升。

也可以看看各银行的对比。可以看出，平安银行的息差在股份制银行中仅次于广大银行，并且十分稳定，始终都在前列。

非息收入占比

再来看一下非息收入占比的情况。非息收入占比上，平安银行同样也处于前列，但比民生银行和招商一行要低，高于中国银行和工商银行。

成本收入比

我在前天的图里曾经贴过，宁波银行的成本收入比处于较高的水平，而平安银行的成本收入比虽然低于宁波银行，但相比建设银行还是要高出许多，但与招商银行相当。

信信用成本

信用成本与不良生成率高度相关。

从下面的图中可以看到，主要银行的信用成本其实都是在上升的。我们在前面息差节可以看到，息差长期来看有所缩窄，而中间收入占比近几年变化不大，成本收入比下降有限，而信用成本持续上行，这都压缩了净资产收益率。

杠杆率

下面没有单独列出平安银行的杠杆率趋势，没找到资料。不过可以看到，各银行的杠杆率还在持续的下降趋势中，但在一季度都出现了较大的上升。

小结

其实从上面的对比中可以看到，平安银行的息差和非息收入占比中处于优秀水平，在成本收入比上与招行相当，而杠杆率我这里没贴，实际上也与招行相当。

但是，平安银行的信用成本较高，这是其ROE大幅落后于招商银行的主要原因。

信用成本的下降上主要是消费贷坏账的控制，以及对公贷款的压降。平安银行新一贷的不良率保持稳定所有下降，而信用卡不良率也有所下行，这都有助于控制信用成本。对公贷款则在持续压降之中。这都有助于减少信用成本。

平安银行的看点

平安银行的ROE有较好的改善基础。平安银行零售贷款的利率较高，这主要表现在新一贷，信用卡贷和汽融贷的利率都比较高，如果占比扩大，则会使得资产端收益率提升。

从当前情况来看，平安银行的零售业务仍在发展，这使得资产端受益明显。而平安银行最近严控风险，压降对公贷款，使得信用成本逐步回落。负债端成本也有压缩空间。这都使得平安银行的ROE有上行空间。

ROE的提升使得净利润增长开始提速。

看看估值

下面是平安银行的市盈率。可以看到，平安银行的市盈率处于过去五年的平均水平。

下面是平安银行的市净率。从下面可以看到，平安银行的市净率同样处于过去五年的平均水平。

主要看点

我们前面说过了，银行股的回报取决于盈利增长与估值两个因素。而我们已经看到，过去五年中平安银行的估值并未出现下降，因此股价回报主要由业绩增长推动！

而当前平安银行的ROE已经开始触底反弹，此时净利润的增长将快于营收增长。而净利润增长率加分红率就是我们的投资回报。

2019年，平安银行的营收增长率为18%，股息率大概为1.7%。两者相加就是20%。

未来平安银行的营收大概率是要加速的，这意味着净利润的增速会更快。