▍活跃的农商行在一季度买了什么？

23M12以来，债市利率快速下行至低位，而农商行在开年后现券市场上活跃度持续提升；横向对比来看，农商行已成为24Q1现券市场上表现最为活跃的买盘力量；同业存单和国债是近期农商行的主要买入品种；农商行对国债增配的期限分布并不完全集中于长端，其对1Y以内短期品种也始终维持相当规模的稳定配置，而此轮对7-10Y、20-30Y国债的增持更多源于交易性需求的释放，在3月末已全面转向减持。

▍再论“小行买债”背后的原因：

监管近年来也开始逐步强化对农商行的监管规则建设，但从各指标上看目前农商行的风险抵御能力在所有银行中相对偏弱；存贷增长不对称性导致农商行资产配置压力正逐渐加大，存款定期化程度尚未明显改善，而长期信贷资产获取难度提升；若在信贷投放中风险下沉不可取，债券投资则成为中小银行破局的出路。

▍农商行买债的变与不变：

不变：季节性特征与品种偏好。农商行配债具有典型的季节性特征；以国债为主的利率债主要对应农商行的交易型需求，而对同业存单则往往采取持有到期后滚动续作的投资模式；此轮农商行发力配债过程中，其资金缺口和杠杆情绪并未显著扩张，货币市场净融出规模和融出融入比与往年水平相当。

变：交易性提升与久期拉长。农商行金融投资虽仍以后两者配置户为主，但交易户占比正明显提升，或反映农商行自营部门的交易性动机正逐渐加强；到农商行配置户更偏好持有中长期资产，而交易户中虽大部分仍为短期资产，但趋势上对5年以上到期资产的配置比重出现一定提升，交易盘拉久期的特征已有所显现；23Q1和24Q1的两轮“小行买债”行情中，农商行的期限偏好存在明显差异，主要受到债市行情和机构情绪的影响。

▍对农商行未来配债的思考：

▍债市策略：

▍风险因素：

经济数据超预期，监管政策超预期变化，货币政策大幅收紧。

本文源自券商研报精选