【库存周期对大宗商品有很强指引，下半年商品指数或继续震荡偏强】

通过统计历史数据，商品在主动补库阶段多数上涨。此轮库存周期始于2023年底，上半年Wind商品指数上涨8%。

主动补库阶段，有色板块强劲，Wind有色指数上涨17%。铜显性库存持续累积，月差结构转向Contango。

库存水平绝对值并非最重要，需考量补库积极性。宏观数据显示，经济缓慢复苏，大宗商品黑色和化工板块体现明显。

回溯2000年以来6轮库存周期，主动补库平均持续一年左右。预计下半年商品指数继续整体震荡偏强，但非新一轮牛市开启。

黑色和化工板块利润偏弱，下游需求弱与房地产大周期向下有关。累库趋势下月差结构多维持Contango，上半年商品上涨或为下跌途中反弹。