对任何一个有志于通过投资，让资产增速跑赢通货膨胀的人来说，过去几个月简直是噩梦。达利欧掌管着全球最大的对冲基金，桥水基金，在五月底的一场采访中，他直言：「现金仍然是垃圾，股票更垃圾。」什么才算是不那么垃圾的投资呢？达利欧说，「能获得实际回报的资产就是最好的投资。」具体而言，就是房地产、能源、基础设施等实物投资，和1970年代一样。

一：桥水基金网站

1 在风靡全球的“原则”一书中，桥水基金创始人瑞·达里奥写道：

痛苦+反思=进步

现在最需要这句话的，也许正是他自己。

2019年桥水基金纯alpha策略可能要令人失望了。

中证君从机构处获悉2019年前11个月，桥水纯alpha策略下面的两个波动率的子策略，波动率12%的子策略前11个月亏损0.69%，波动率18%的子策略亏损2.05%。

桥水基金纯alpha策略（波动率12%）

桥水基金纯alpha策略（波动率18%）

作为全球最大的对冲基金，桥水基金目前管理规模1600亿美元（约折合1.12万亿元）。除了业绩不达预期，2019年12月桥水公告，任职4年多的联席CEO Eileen Murray 2020年将离开桥水。

这或许是桥水的至暗时刻，达里奥将如何面对？

桥水怎么了？

从月度回报来看，以波动率18%的子策略为例，一月、二月、三月、五月、八月、十月都在亏损。8月，这一子策略竟然亏损了9.24%。

8月美国十年期国债一度跌破1.50%，到达1.47%。德国10年期国债收益率达到历史低点。收益率急剧下跌拉低组合收益。9月该子策略收复失地，收益5.67%。不过，10月又陷入了亏损状态。

纯alpha策略曾是桥水最引以为傲的策略之一。它在金融危机时依然取得了正收益，在2000年科网泡沫时亏损幅度也非常有限。

战胜了危机，却败在牛市。

事实上，2019年也并非孤例。纯alpha策略自2012年以来，收益一直乏善可陈。2012年至2018年，波动率18%的子策略，平均年化4.56%；波动率12%的子策略，平均年化更是只有3.22%。

如何正确看待桥水纯alpha策略2019年的表现？中证君觉得放到同策略的大基金中比较比较合适。不同策略业绩表现有很大的差异，同一策略大基金和小基金的收益也有很大差异。

2019年是对冲基金的大年。2019年前11个月（12月数据尚未更新）行业录得8.01%的平均收益。

全球对冲基金行业平均收益

图表

另类投资研究机构eVestment发布的统计数据显示，桥水所属的全球宏观策略基金规模排名前十的基金同期平均收益也有7.26%。18%波动率的纯alpha策略与同策略的大基金相比，落后超过9个百分点。

十只规模最大的全球宏观基金平均收益

图表

遭遇金主“退货”

长期业绩不达预期，有金主要求“退货”。

加州北部的San Joaquin 郡雇员退休组织（San Joaquin County Employ Retirement Association）规模29亿美元的小型养老金，在考察桥水1年多之后，2019年年初决定终止与桥水超过10年的合作，赎回了其投资于桥水纯alpha策略波动率18%的基金。

截至2017年9月，过去5年，桥水纯alpha策略费前年化回报为6.9%，扣去3.69%，这家养老金拿到手的仅3.1%。尽管2018年全年纯alpha策略回报达14.6%，显著跑赢同行，但这一年的优异表现也没能留下这家养老金。

这家基金目前依然投资桥水的另一策略——全天候策略。

达里奥坦言：纯alpha策略最近5年不正常

图片

在2018年上述这家养老金考核桥水基金时，达里奥写了一封很长的信挽留。他承认，纯alpha策略过去五年的确表现得不如人意。不过，他认为就纯alpha策略长期表现来说，近期的表现不是正常的（净回报低于5%概率为10%，是小概率事件）。

摘自：达里奥给该养老金的回信

“无论是多好的投资都有好的阶段和坏的阶段。过去5年纯alpha表现欠佳，回报低于我们对此策略的长期预期，也低于贵机构过去从该策略获得的收益”，达里奥在信中说。

达里奥说，18%波动率的纯alpha策略是希望以18%的波动实现18%的超越现金年化回报。策略成立26年来，表现还是接近这个目标的。下面这个图是1991年12月这一策略设立至2017年12月，目标和实际表现之间的偏离。

摘自：达里奥给该养老金的回信

预期值18%，实际值14.8%；预期的波动率（标准差）18%，实际的波动率（标准差）14.8%。尽管预期值低于实际值，但是实际的波动率也更低。在26年的时间维度中，能做到这一点的对冲基金寥寥无几。

达里奥说，2012年以来这一策略的回报比较低，是因为市场波动率比较低，桥水在各个头寸上的仓位比较低。金融危机以来，全球央行都进入了持续的宽松。稳定、低波动率的市场阶段被拉长了。达里奥认为在这个阶段应该一定程度上保持低仓位。这一策略尤其适合转折时期，建议投资者再等等。

诸神黄昏

2007年12月，达里奥说根据桥水的估算，美国银行系统可能遭受规模达万亿美元的损失，美国的问题远不止当时政府已经知道的流动性问题。前美国财政部长盖特纳说，明确向政府指出损失的规模达万亿美元，这是第一次。

由于准确预测了危机，在2007年至2009年这三年金融危机肆虐时，桥水基金实现了正收益，成为危机中罕见的赢家。

清华大学国家金融研究院院长朱民在一次公开演讲时说，达里奥喜欢熊市，他的基金在熊市表现更好。

如今全球央行超预期宽松，熊市迟迟不来。达里奥曾预测一场类似1930年代的大萧条即将来临，而2019年美国经济股市都不错。超级宽松的货币政策似乎造就了新常态——牛市被拉得很长很长，音乐似乎永远不会停。

很多位大佬深感不适。

2019年2月，押错了欧洲货币政策走势，管理的产品业绩不尽如意，债王Bill Gross宣布退休。

2019年年末，曾任索罗斯操盘手的Stanley Druckenmiller接受采访时承认，一年前的自己“显然错了。”

善于做空的另一华尔街对冲基金绿光资本，怎么也想不到特斯拉股价可以长盛不衰。做空特斯拉，2019年特斯拉股价却上涨24%，绿光资本基金组合收益大受拖累。

是什么支撑着投资者为特斯拉股票买单？也许除了硅谷的创新热情，还有源源不断流向市场的近乎免费的资金——后者与全球央行的超级宽松不无关系。

大佬们是领先了市场太多？还是市场的游戏规则已改，也许到下一次危机时我们才能知道。

二：桥水基金中国官网

作为全球最大的对冲基金，桥水基金成立于1975年，目前管理资金量超过了1600亿美元，被《福布斯》列为美国第五位的顶级私营公司。同时，桥水为其客户创造了巨大财富，远高于其他任何对冲基金。

在基金圈，达里奥（RayDalio）和他的桥水基金（Bridgewater）堪称典范，被不少投资人所推崇。近几十年来，达里奥多次奇迹般地成功预测出全球经济和市场的巨大变动，最著名的一次，就是成功预测了2008年的金融危机。

在近年来，桥水积极做多中国资产。

根据最新披露的2019年四季度持仓报告，桥水对安硕中国大盘ETF的持仓市值从去年三季度末的3420.8万美元增加至4103.9万美元，持仓增加8.11万份；对安硕MSCI中国ETF的持仓市值从3380万美元增至4222.2万美元；持仓增加5.61万份。

而从去年开始，达里奥便直言对世界经济并不看好。2019年4月，桥水对美股发出最新警告：上市公司无法维持盈利水平，股价可能因此大跌。

2019年10月，在IMF年度会议上，达里奥再次对全球经济大萧条提出了预警，并强调央行现在行动已为时过晚。

2019年11月达里奥在领英上发表了名为《全世界变得疯狂，体系遭到破坏》（TheWorldHasGoneMadandtheSystemIsBroken）的文章，主要说到了三点：一是央行想要刺激经济，投资者却拿着大量资金去投资，不消费：为了刺激经济活动和提高通胀，央行大量购买金融资产，投资者手中的可用资金因此增多。但他们却并没有如央行所愿用这些钱去消费，而是拿去投资。这样一来，金融资产的价格节节攀升，但未来的预期回报却不断下滑，因为经济增长和通胀依旧疲软。这样的情况不仅在债市出现，在股市、私募股权和风险投资者中也是这样的。

二是政府巨额且必定还会不断增加的财政赤字也在拉响警报：这意味着政府需要卖出更多的债券，多到根本无法被吸收，除非压低利率。这样一来，一旦利率再度上升，那市场和经济将遭受致命打击。而购买国债和填补赤字的钱基本都是从央行那里来的，它们会用新印出来的前购买债券，在这种风气下，健全的金融被抛在一边，而且这种情况还会继续，尤其会在美国，欧洲和日本等储备货币国家蔓延。

三是财富差距加剧：对于既有钱又有信誉的人来说，资金唾手可得，而那些没钱没信誉的人要融资则极其艰难，这更加剧了财富、机会和政治差距。此外，科技发展也会进一步加剧这种差距。

达里奥表示，这种情况不可持续，肯定不能再像2008年以来那样被忽略或者拖延，这就是为什么他认为世界将迎来一场重大范式转变。

三：桥水基金怎么样

乘坐464路,经过12站,到达和平东桥站乘坐801路,经过8站,到达光华桥南站步行约520米,到达诺安基金大厦

四：桥水基金中文官网

世界头号对冲基金开始入华了，这对金融市场而言中长期都是利好的，毕竟国外的机构更讲究原则，并不会出现一些老鼠仓等行为，也增加了国内机构的竞争意识。

对于国内市场而言，很多投资者并不会把资产给予本土私募管理，在信任方面相当缺失，资管本身就是以信任为基石，但是很多基金虽然业绩做的靓丽，真正能为投资者带来效应的是少之又少，导致了股民对其信任度不断降低。

而资本市场不断完善中，引进外资形成竞争意识，必然是优胜劣汰的行为，也能增加本土私募的更重视收益和资产管理结果，有助于让投资者逐渐认同和委托资管。

在2016年9月宣布运行外资申请私募管理人资格的时候，已经有12家外资获得资格，相信随着市场不断的开放，会有更多的资本进入国内。

但是对于投资者而言，选择基金投资也并不是单以业绩决定，也需要方方面面的斟酌以便更好的达到稳健理财的目的。

点赞和

五：桥水基金投资策略

桥水对冲基金公司成立于1975年，创始人叫雷•达里奥（Ray Dalio）。上世纪90年代，公司把总部从纽约搬到了现在的康州。 不像一般的对冲基金公司，Bridgewater不为富人管理资产，它的服务对象主要是机构投资者，其客户包括养老基金、捐赠基...

1949年，达里奥生于纽约皇后区杰克逊高地的一个意大利裔家庭。达里奥8岁时，全家前往马萨诸塞州。

“我当年是一名差生，”达里奥回忆道，“学过的东西总是记不住，也不喜欢上学。”

从12岁起，达里奥就在附近的高尔夫俱乐部里当球童，俱乐部的会员包括很多华尔街投资人。达里奥把获得的小费攒了起来，后来用这些钱买了人生中的第一只股票——美国东北航空，这笔投资为达里奥带来了3倍的收益。从那时起，达里奥意识到投资股票“是一个简单的游戏”。几年后进入附近的长岛大学读书时，他手上的股票投资组合已价值几十万美元。

选修了几门金融课后，达里奥发觉，竟然还有他喜欢的课程。静坐便是其中之一，这门课帮他养成了以后的工作习惯：大多数早晨，在走进办公室之前，他都会陷入冥想。

“这是一种精神练习法，能让你清除杂念，”达里奥说，“创造力来自开放的思想。”

从长岛大学毕业后，达里奥进入哈佛商学院读书。读书期间，他做生意赚取学费，卖过鱼叉、油、棉花等。

离开哈佛后不久，他加盟希尔森海顿斯通公司。这是一家主要从事零售经纪预算业务的公司，老板是桑福德·威尔。达里奥在期货分部工作，每天和牧场主、粮农等打交道，告诉他们如何规避风险。

一次，达里奥和分部的上司外出喝酒。因话不投机，达里奥动手打了上司。在不久后的“加州食品与谷物种植者协会”的年会上，他付钱给一名异国舞者，让她在众目睽睽下脱掉外衣。这些举动导致他被炒了鱿鱼。

丢掉了工作的达里奥说服一些老客户雇他做顾问，并在一套两居室里成立了桥水公司。那一年，他26岁。