2024.4.10
债市焦点4月1日，3月PMI时隔5个月重回扩张区间，叠加二季度面临超长期特别国债供给压力，债券收益率上行。当日10年国开活跃券收益率上行1.9BP。
4月2日，跨季后资金面宽松，NCD利率明显下行。当日10年国开活跃券收益率下行1.1BP。
债市走势回顾上周长债利率先上后下，10Y国债活跃券收益率上行0.1BP至2.29%，10Y国开活跃券收益率上行0.2BP至2.41%。3月PMI数据超预期，叠加二季度面临超长债的供给压力，10年国债收益率有所上行；之后随着跨季后资金面转松，NCD利率明显下行，带动收益率曲线整体下行。值得注意的是，由于活跃券切换，10年国债收益率中枢整体下移约5bp。DR007运行区间1.81-1.87%，R001运行区间1.83-2.14%。
图：10Y现券收益率走势
债市策略
基本面方面
随着企业在春节过后加快复工复产，市场活跃度提升，制造业PMI时隔5个月重返扩张区间；3月作为节后复工季，PMI环比季节性回升并不意外，但回升幅度略超市场预期。具体来看，供需双双回暖，成为拉动PMI的核心变量，尤其是需求端的回升十分显著，与出口相关性较大的小型企业景气度反弹幅度最大，而与内需更相关的建筑业和服务业新订单情况并不理想，因此需求回暖或主要受益于全球制造业景气度的上行。总体而言，需求回升的可持续性有待观察，目前经济依旧处于被动去库的早期阶段。
流动性方面
月初票据利率继续下行，且大行转为净买入票据，预计4月信贷呈季节性下行；1年期AAA存单收益率下行至2.18%，短期内到期压力相对可控，到期高峰集中在4月中下旬。总体来看，目前银行体系资金供给依旧充裕。政府债券发行节奏方面，需注意4月中旬可能有超长期特别国债发行。
政策方面
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史5-10%分位左右，而10年长端收益率位于历史0.2%分位，收益率曲线略有走陡。其中，国债10-1年利差位于历史34%分位（前值34%），国开10-1年利差位于历史22%分位（前值21%），国债30-10年利差位于历史0.6%分位（前值0.3%）。
后市展望●利率债方面
目前债市主要面临两方面的不利因素：一是一季度GDP存在超预期的可能性，但考虑到经济仍处于复苏的早期阶段，趋势性反转的概率有限；二是二季度面临政府债券供给放量的压力，尤其是4月中旬特别国债可能开始发行。整体来看，债市或仍会保持震荡走势。
●信用债方面
