光伏行业2024年三季报观察

囚徒困境下，全行业亏现金所带来的深重危机感，让龙头企业意识到“合作”的重大意义。于是乎，行动纷至沓来。

简而言之，做客央视《对话》栏目的龙头企业家们，在合力写出“合”字之后，打出了联手控价这张牌。

打破囚徒困境，先要凝聚共识。2024年10月18日，16家龙头企业反内卷会议结束后，中国光伏行业协会迅速公布了光伏组件的当前成本分析，并明确指出，以低于0.68元/W的成本进行投标涉嫌违法。

共识是否有效，需要外部检验。2024年10月22日，中节能2024年度光伏组件框架协议采购开标。此次投标中，11家企业的平均单价不低于行业协会测算的0.68元/W的成本价，龙头企业的报价均在0.7元/W以上，整体报价有所上调，显示出企业报价逐渐趋于理性。

关口能否突破，引领尤为重要。2024年10月24日，天合光能的高老板，同时担任光伏行业协会名誉理事长，率先发布组件涨价消息，全线产品价格上调0.03元/W。老大哥带了头，略作观望之后，隆基、通威、晶科、晶澳等龙头企业选择了追随，陆续小幅上调组件价格0.01-0.03元/W不等。

至此，光伏市场迎来了三九寒冬之后的第一缕曙光。

光伏行业的这一轮周期下行，主要受供给激增的影响。政策鼓励、融资便利、企业家狼性，叠加知识产权保护不利等因素，共同催生了一轮十分激进的产能扩张。

其结果，将同质化竞争的恶果，演绎得淋漓尽致。对此，隆基绿能的创始人李振国先生十分痛心地感叹道：

更要命的是，如此低廉的价格，竟然是中国龙头企业用自身的失血换来的，如何能不让人唏嘘！

供给过剩所引发的价格战，从杀利润，一步步演进到杀现金流。反映在企业财报上，自2023年四季度以来，龙头企业的营收下降、利润亏损、现金断流。

延伸阅读：《渐入大寒》

为了看清楚整个光伏行业的主产业链，是否在三季报中呈现出经营拐点，我们把隆基绿能、通威股份、晶科能源、晶澳科技、天合光能、TCL中环、大全能源这七家A股上市企业，作为一个整体来分析。

我们选取分季度的财务数据，并在七家公司的数据基础上取平均，以呈现行业整体态势。容易看出，2024年以来的三个季度，从同比的角度，无论是营收、净利润、资产与信用减值，还是现金变动，第三季度均未呈现出好转。

然而，一片晦暗中的一抹亮色，是经营净现金流持续好转。从第二季度开始，连续两个季度转正，同时第三季度显著优于第二季度。

开篇所说的组件涨价，发生在第四季度。接下来，如果联手控价取得实质性成功的话，至少我们可以预测龙头企业最困难的阶段，过去了。

类似的，我们在市值较大的电力运营商中，选取主营业务包含较大比例新能源发电的七家A股上市企业——龙源电力、三峡能源、华能国际、国电电力、浙能电力、华电国际、大唐发电，通过取平均来看看下游发电企业的三季报情况。

作为一个整体，2024年的前三季度，龙头电力运营商的平均季度营收、季度净利润和季度经营净现金流，总体呈现增速放缓的态势。同比来看，第三季度营收小幅下滑-0.79%，净利润下降-14.42%，经营净现金流增速放缓10.88%。

2024年前三季度，全国全社会用电量7.41万亿千瓦时，同比增长7.9%。其中，第一、二、三季度，全国全社会用电量同比分别增长9.8%、6.5%、7.6%。

在全社会用电量总体增长的大背景下，龙头电力企业营收和净利润增速下滑，最根本的原因是平均上网电价的下调。这与电力企业越来越高比例参与市场化电力交易，密不可分。

以华能国际为例，2024年前三季度，境内电厂累计完成上网电量3,412.40亿千瓦时，同比增长1.14%；平均上网结算电价为496.27元/兆瓦时，同比下降2.63%。

推动平均上网电价下行的主要动力，除了煤炭价格下跌之外，也与越来越高比例的新能源装机有关。

从总体来看，只有电力央国企拥有足够的净利润与经营现金流，才会有可持续用于新能源新增装机的资本开支。而以容量电价为代表的一系列电力价格新机制的建立，则为以火电为主体的传统能源与以风光为代表的新能源融合发展奠定了利益基础。

长远来看，通过能源转型实现用电价格的持续下行，也为我国的制造业发展提供了坚实的国际竞争力。

延伸阅读：《电价要变了》

展望未来，我们再来看看，光伏行业的需求如何。

光伏主产业链，从需求端来看，主要市场可以分为三块：海外、国内集中式、国内分布式。

质优价廉的中国光伏组件，在海外拥有广阔的市场空间。放眼全球，龙头企业都很能打。但近年来，越来越多的海外市场，通过设立贸易壁垒和扶持本地产能，来弱化中国光伏企业的竞争优势。

本地产能方面，以高毛利的美国市场为例，自2022年《通胀削减法案》生效以来，本土产能增长4倍至31GW。预计到2026年，美国光伏组件产能将达到120GW‌。

贸易壁垒方面，以隆基绿能披露的数据为例，过去三年隆基在美国损失超过100亿元，由此可见海外市场除了馅饼，还有很大的陷阱。

再来看国内，2024年10月31日，国家能源局举行新闻发布会，我国已提前6年完成我国在气候雄心大会上承诺的“到2030年中国风电、太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上”目标。

2023年底，国家能源局曾预测2024年光伏新增装机大约200GW左右。实际上，2024年前三季度，已完成装机160.88GW，同比增长24.77%。据此预计，2024年全年新增光伏装机，会在250GW左右。

目标超额完成，与组件价格超低，密不可分。接下来，如果组件价格上行，是否还会继续超预期，存在变数。

更重要的是，随着存量风光装机规模越来越大，新能源电力消纳正在成为约束新增装机的主要变量。

国际能源署（IEA）研究表明，当可再生能源占比达到15%时，消纳瓶颈将会体现。国家能源局数据显示，2023风光发电量占比全社会用电量已经突破15%，触发了临界值。

进一步提高消纳比例，需要电网投资的系统跟进。

集中式电站，以西北为例，一方面依赖火电调节，另一方面依赖新建电力外送通道，而后者有着较长的建设周期。从三峡能源披露的“风光火储”一体化大基地项目来看，整体工程建设期为3-4年。

分布式电站，由于配网建设的滞后，发电时段会对电网产生冲击，影响电网的整体安全性。配网的投资，则需要和当地GDP的发展水平相匹配，而不会一蹴而就。在这样的局面下，分布式光伏迎来了重大政策调整，后续发展面临规模及电量双控。

电量控制的同时，再结合电力交易市场化，未来新能源发电将同时面临上网电量以及上网电价的双重不确定性。而这必然会对新增装机，产生负面影响。

2024年10月下旬，光伏龙头的股价持续上涨，纷纷越过了10月8日形成的前期高点。这与大多数股票，仍在高点之下徘徊，形成了鲜明的对比。

一时间，光伏行业在沉寂了近三年之后，再次迎来了高光时刻。

此时此刻，无论是行业协会，还是主管部委，都在积极地为光伏行业健康发展出谋划策。前几天，市场中流传出的李振国先生的交流纪要，更是直接地透漏出这份急迫。

在这篇文章的末尾，我想表达出一份冷静。

无论是国家出台政策限制新增或存量产能，还是行业协会指导下龙头企业联手控价，其根本出发点都是寄希望于打破光伏行业目前的囚徒困境。

而囚徒困境之所以难破的原因恰恰在于，整体不理性的背后却彰显着个体理性的光辉。

困兽尚犹斗，何况这背后是一家又一家，既关联地方政绩，又牵扯融资贷款，还关乎万千职工的真实企业。出清二字，实在是不那么容易。

所以，组件价格回归之后，价格联盟还存在松动与反复的可能。