1.焦煤期货与中国神华

2013年—2015年煤炭产能过剩矛盾突出，盛极而衰，随着煤炭价格一路走低，背后所隐含的各行业产能过剩问题越发凸显，焦煤期货从2013年的1257元跌到了2015年484元。

中国神华股价跟随业绩，业绩从2011年449亿跌到2015年161亿，呈现逐年下跌状态。股价从2011年29元跌到2014年12.68元。

2016年2月下发《关于煤炭行业产能过剩实现脱困发展的意见》，意见要求着眼于推动煤炭行业供给侧结构性改革，坚持市场倒逼、通过严格控制新增产能，淘汰落后产能加快产能置换，清退部分僵尸企业重组部分国有企业，产能过剩化解方案继续推进。焦煤期货迎来上涨从484涨到2016年11月1676元，神华从13元爆涨到29元高位。

2020年我国于2020年底禁止澳煤进口，“双碳”、“澳煤进口禁令”以及90%以上接近瓶颈的产能利用率共同奠定了2020—2021年我国煤炭供给端显著受限的主基调，2020-2021煤炭大牛市，焦煤期货从2020年5月1088上涨到2021年10月3878元。神华从15元爆涨2022年的33元高位。

2022年4月至今的下跌主因来自宏观经济下行和地产走弱，焦煤期货3205跌到1295元，神华从高位33元震荡后涨47元高位，它们并没有同步，原因是2月24日FG委发文中长期交易价格每吨570-770元较为合理，并规定了山西、陕西、内蒙等产煤大省对应发热量的煤炭价格合理区间。至此企业煤炭销售价与焦期货相关性减弱。

图1：焦煤期货（上）与中国神华（下）

2.上证指数与中国神华

二者大部分时间同步，同涨同跌，不同步在于：

（1）2018年2月到2020年3月，上证指数从3476到2677，中国神华跌幅更大，从29跌到15元。同期焦煤价格只是在区间震荡，其主因除了A股指数影响，主要是中国神华其本身业绩变化，2018年438亿，2019年432，2020年391亿，呈现下降趋势。

（2）2020年到2022年，A股呈现震荡趋势，但中国神华股价从15元涨到33元，伴随着焦煤期货大幅的上涨，业绩从391亿、500亿、696亿。

（3）2021年——2024年A股整体阴跌，中国神华走出了逆势强势。

图2：中国神华（上）VS上证指数（下）

3.2021年能源牛市原因

上证指数、中国神华、中国海油、国际能源指数对比

2021年12月上证指数达到了3708点后，A股开始阴跌。

但同时，中国神华、中国海油等一众能源类公司，股价开始逆势上涨。其背后的逻辑来自世界经济放缓，资金对能源的防守性投资。从图中可以看出国际能源指数从2020年10月始开始不断上涨，煤炭与原油企业的股价也从此开始牛市上涨。

图3：中国神华（上）VS国际能源指数（下）

图4：中国神华（蓝）、国际能源指数（中）、中国海油（红）

4.中国神华VS中煤能源

中国神华与中煤能源历史上看基本同步，但中煤能源的价格起伏更大，其原因是业绩变化幅度，2010年中煤能源净利润74亿——2015年是负32亿，因此股价波动幅度很大。

2016年侧结构性改革后，到2019年净利润从17亿增长到61亿，行业政策效果明显。

从2020年中煤能源开启钻石模式，净利润2020年53亿，21年151亿，22年197亿，23年201亿。其背后是前期投资的矿不断开始量产。

图5：中国神华（红）、中煤能源（绿）、上证指数（紫下）

5.煤炭、原油未来走势分析（不对外，内容略）

——写于2024年11月3日