由于黄金用美元标价，而美元价格的不稳定，就使得黄金的名义价值(价格)呈现出随美元而持续波动的态势，并且在投资需求的追涨杀跌的推动之下，使黄金价格出现幅度更大的波动。因此，做贵金属投资，研究美元周期比研究经济周期更重要。

历史上美元两轮牛市行情期间，也是新兴市场的风险高发期。比如20世纪80年代牛市行情中爆发的拉美债务危机，90年代美元牛市情中爆发的亚洲金融危机。之所以美元趋势走强往往引爆新兴经济体群体性危机，原因在于，美元走牛的过程中，那些对国际市场或资源依赖较大的新兴经济体将遭遇经常账户与资本账户的双重冲击，进而容易使先前隐藏

的风险被暴露、放大，最终发生危机。

如果从经济周期的逻辑来审视美元牛熊周期的话，三次美元牛市行情形成之前所出现的全球经济的显著回落形成了全球经济周期的低谷期，标志着前一个周期的结束和一个新的周期即将开始。如果从美国与欧洲经济增速的角度来考察，我们可以发现三轮美元牛市行情启动之前的美欧经济调整，皆出现了经济增速负增长级别的回落。也正是美欧经济同时出现了负增长的回落，才造就了全球经济的回落。美联储既重视通胀问题，也重视就业问题。所以在遇到经济困难时，美联储为了稳定社会就业会毫不犹豫地采取积极的货币政策，而欧洲央行在该问题上则会表现得比较谨慎。对于大家最为熟知的最近近一轮的全球经济危机，美联储在快速把利率降到地板上之后，又不遗余力地推出了三轮量化宽松。

中国入世后，经济高速增长，中国因素成为左右全球大宗商品市场价格走势的最重要力量，全球大宗商品市场80%以上的增量需求来自中国，能源价格和工业金属价格也从当年开始一飞冲天。目前，中国已经成为全球最大的大宗商品消费国。即使那时人民币采取跟随美元走势的策略，但因为投资美国的风险明显小于中国，国际资金也会选择流向美国而不来中国。而原来待在中国的，也会有部分资金选择去美国。所以，如果美元升值与中国去泡沫过程共振，中国经济在未来两年内的情况会非常不乐观。

2011年以来，全球的大宗商品价格经历了5年的下跌，特别是2014年之后，大宗商品经历了数次暴跌的过程。大宗商品价格的暴跌极大地改变了原有的世界秩序，主导国美国和追赶国中国都在商品价格暴跌中获益，而资源国却走向了崩溃的边缘，商品价格已经成为当今世界利益分配的核心问题。在经历了5年的下跌之后，商品是否已经见到了底部?这会是一个什么级别的底部?这个问题不仅仅是短期商品价格波动的问题，而是一个大宗商品投资的战略问题。我们一直认为，大宗商品投资是人生资产中最战略的品种，主要因其投资的长周期和暴利性。如果大宗商品是一个重要的战略底部，那么在实体经济中不断地买进矿产，就是为未来的暴利而投资。

综合以上基于经济周期的框架对黄金价格波动特征的分析，我们可以看到，康波周期的运行决定了黄金价格的根本走势，而金价在中、短周期内并没有明显的波动规律，其更大程度上是在跟随大宗商品周期的节奏运行。这其中的原因在于，黄金价格的走向受到包括黄金市场供需、通胀水平、货币汇率、经济预期和金融稳定等因素在内的直接或间接的影响，在经济系统正常运作时，黄金的定价机制始终保持相对稳定的状态。

而只有当全球经济系统运行至特定阶段，市场信用和货币体系出现大幅动荡时，黄金的定价机制才会发生根本性的变化，此时金价将在货币信用对冲属性的释放下迎来超级行情。对于中周期和库存周期而言，虽然其对全球经济以及市场体系的运作存在显著的影响，但其冲击级别还不足以扭转黄金的定价机制，这就解释了为何金价的周期性波动只体现在长波运行中，而在中短经济周期内只呈现出相对价格波动特征。

当萧条来临后，资产只能做到相对保值，而不是绝对保值，所以，此时的最佳配置就是现金加黄金。它们可能是跌得最少的，同时你可以有充足的流动性在低位购买资产。

总体来看，黄金和美元同步上涨期一般有如下特征:(1)大宗商品价格持续上涨，通胀水平抬升，而实体需求增长放缓，经济出现滞胀迹象或已步入滞胀;(2)通常伴随石油危机、贷危机、债务危机等地缘政治或经济冲击发生，市场谨慎和避险情绪显著升温(3)基于通胀预期和对美国实体经济发展前景的考虑，美国国债收益率趋于上行使得市场投资者选择美元和黄金作为避险资产。